Tim Lee: A próxima crise financeira está mais perto do que você pensa

Mercado Financeiro em queda
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Artigo publicado originalmente no site The Washington Post em 10 de Outubro de 2018

Tim Lee é o fundador da firma de consultoria econômica financeira pi Economics.

A próxima crise financeira está mais próxima do que a maioria das pessoas pensa. Já vimos os sinais de alerta, com a atual queda do mercado acionário dos EUA, a primeira queda em fevereiro e a queda da Lira Turca em agosto. Embora esses dois eventos pareçam não relacionados, ambos envolvem uma prática arriscada, conhecida como “carry trade”, que poderia desvendar e desencadear o próximo crash.

Carry trading é uma atividade financeira que envolve empréstimos a taxas de juros baixas para financiar investimentos de maior rendimento em mercados considerados relativamente estáveis. Nos anos seguintes à crise financeira global, por exemplo, as empresas turcas praticaram uma forma de carry trade cambial. Eles se alavancaram pesadamente usando Dólares americanos com juros baixos para financiar investimentos na Lira de juros altos na economia em rápido crescimento da Turquia. Isso trouxe capital para a Turquia, que é suportado pela Lira. Mas o crescimento excessivo do crédito na Turquia e o consequente grande déficit comercial fizeram com que essa prática se tornasse insustentável; a Lira caiu e as empresas turcas ficaram com dívidas em Dólar que não podiam atender com facilidade.

Existem muitos outros tipos de carry trades – nos mercados de crédito, no mercado imobiliário e até mesmo no setor corporativo e no mercado de ações. No Reino Unido, os populares esquemas de “buy-to-let” são uma forma de carry trade no mercado imobiliário, em que as pessoas compram imóveis em hipotecas de juros mais baixos para obter lucros de altos aluguéis, supondo que o mercado imobiliário suba ou permanecer estável. Lucros serão feitos, desde que o mercado imobiliário não caia.

Os instrumentos financeiros que “explodiram” quando o mercado de ações dos EUA corrigiu em fevereiro foram equivalentes a carry trades. Alguns podem também chamá-lo de “negociação de volatilidade”, mas, na essência, eram apostas alavancadas de que o índice de 500 ações da Standard & Poor’s permaneceria relativamente estável. Em 5 de fevereiro, no entanto, o mercado teve a maior queda da na história.

A razão pela qual o carry trade é perigoso é que, enquanto aumentam a liquidez financeira quando esta crescendo, cria a base para sua própria morte. Como mostram os exemplos dos EUA e da Turquia, os comércios carregam-se periodicamente quando a alavancagem se torna excessiva e há um desenrolar forçado dos empréstimos, o que se torna auto-reforçador.

A evidência sugere que os carry trades aumentaram desde a crise financeira global. O Bank for International Settlements estima que os empréstimos em Dólares norte-americanos a não-bancos fora dos Estados Unidos saltaram de 9,5% do PIB global no final de 2007 para 14% no primeiro trimestre deste ano. Esta não é uma medida exata do carry trade, mas sugere que, como na Turquia, as empresas em todo o mundo tendem a tomar empréstimos em Dólares americanos. Podemos supor que quando a volatilidade financeira é baixa – como tem sido nos últimos anos – todos os vários tipos de carry trades crescerão em escala.

Quando carry trades aumentam, a liquidez financeira aumenta em conjunto. Isso, por sua vez, suprime a volatilidade financeira e os spreads de rendimento, ao mesmo tempo em que eleva os preços dos ativos, levando a um aumento da riqueza aparente e a um aumento nos gastos do consumidor. Dados recentes do Federal Reserve indicam que a riqueza pessoal dos EUA subiu para 524 por cento do PIB, muito acima da média do pós-guerra de 387 por cento.

Por que o carry trade global vem crescendo? Parte disso tem a ver com o crescimento das finanças globais, que, por exemplo, abriram mais oportunidades para empresas de todo o mundo fazerem empréstimos no exterior ou fazer uso de estruturas e instrumentos financeiros mais sofisticados. Mas tem havido um efeito de superalimentação das políticas do banco central.

Os balanços dos bancos centrais são em si um gigantesco carry trade – os bancos centrais têm passivos com taxas de juros baixas ou nulas, como moeda em dinheiro, e compraram títulos em grandes quantidades desde a crise financeira. Seus balanços expandiram-se enormemente como resultado; os balanços do Federal Reserve, do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco do Japão cresceram de quatro a cinco vezes em tamanho desde 2006. Paradoxalmente, o principal legado da crise financeira tem sido o aparente sucesso dos bancos centrais. Ao resgatar o sistema financeiro da crise, os especuladores financeiros e as empresas aumentaram a confiança, incentivando-os a usar uma maior alavancagem.

O Fed está agora contraindo seu balanço e elevando as taxas de juros, enquanto os balanços de outros bancos centrais não estão crescendo tão rapidamente quanto eram. É evidente que a liquidez global já está se fortalecendo. As moedas dos países que tradicionalmente tiveram taxas de juros mais altas, como o Dólar australiano e várias moedas de economia emergente, vêm se depreciando. Isto sugere que as carry trades estão sob pressão.

À medida que carry trades se desvendam – ou à medida que se tornam “deficitários” à medida que a volatilidade financeira começa a aumentar – a liquidez nos mercados financeiros começará a desaparecer. Isso aumentará a pressão sobre outros carry trades, criando um círculo vicioso. O rendimento dos títulos de maior risco aumentará acentuadamente, colocando uma ênfase renovada nas economias periféricas da Zona Euro e nas economias emergentes. Empresas e instituições menos dignas de crédito que têm passivos de curto prazo enfrentarão graves problemas de refinanciamento.

Provavelmente chegaremos a um “ponto de inflexão” quando os preços dos ativos financeiros caírem, atingindo duramente as economias que se tornaram excessivamente dependentes do aumento da riqueza financeira. É por isso que devemos estar atentos aos perigos das carry trades, e os bancos centrais devem implementar políticas de uma maneira que não as estimule. O carry trades é um fenômeno mundial, e seu desdobramento pode desencadear a próxima crise global.

Este artigo foi atualizado para mencionar o recente mergulho no mercado de ações dos EUA. Foi produzido pela The WorldPost , uma parceria do Instituto Berggruen e do The Washington Post.


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